金融哲学家索罗斯——1997泰国金融危机
栏目:公司新闻 发布时间:2023-09-28
这一期是关于1997亚洲金融危机的前奏——泰国金融危机。B站有位UP主——巫师财经[1]对索罗斯的分析是非常透彻,在此推荐。关于汇率的数据:及进出口数据来源于世界银行[3],上一期忘记加关于德国[4]的参考文献,在此补上。日本在东西冷战期成长为了经济大国,有着庞大的过剩储蓄和巨额的对美贸易顺差,日本经济年均增长率在1960-1973年期间高达9.2%,在1973-1989年期间

这一期是关于1997亚洲金融危机的前奏——泰国金融危机。B站有位UP主——巫师财经[1]对索罗斯的分析是非常透彻,在此推荐。

关于汇率的数据:economagic.com[2],FDI及进出口数据来源于世界银行[3], 上一期忘记加关于德国[4]的参考文献,在此补上。

日本在东西冷战期成长为了经济大国,有着庞大的过剩储蓄和巨额的对美贸易顺差,日本经济年均增长率在1960-1973年期间高达9.2%,在1973-1989年期间为3.6%1990-2000年仅1.75%[5]。为此日本通过对美元汇率的波动受到美国经济状态的影响,而其经济运作的。

Annual percentage growth rate of GDP in Japan from 1961 to 2018

亚洲国际的经济发展具有强烈的联动性,从1973年到1993年,东亚发展中国家和地区经济年均增长达7.5%,该影响无论是好或坏,又影响到了其他亚洲国家经济,增幅了它的振幅。

日元升值的事件(日本汇率变化的节点):1985年的“广场协议”导致日元大幅度升值,在日元升值后,一方面日本国内大炒股市和房地产,另一方面掀起所谓“购买美国”和“全球出击”的狂热,形成泡沫经济。好景不长,到20世纪80年代末泡沫经济破灭后,日本经济陷入长期低迷的困境之中。

由于日元升值而景气恶化的日本以1987年的“卢布协议”为契机,将利率大幅下调,一般来说,利率的降低同时也会使得部分资本的外流,引起本币的贬值,但是日元不贬反升,使得日本对外投资力度再次加大,在泰国办厂,这也为1997年泰国汇率的崩盘对日本的影响埋下了伏笔,同时这也加剧了日本的泡沫经济。


日元/美元汇率变化


日元/美元汇率变化

90年代,称为日本"迷失的10年",90年代以后美国以日元高估为通商谈判的武器,1995年有时日元突破了1美元兑换80日元的大关。该日元升值在实物经济上,使日本对外投资及海外子公司产品的进口急剧增加,助长了亚洲的好景气。[6]

1995年以后日元贬值形势下,虽然在实物经济上,日本对外投资及亚洲对日出口下降,但在金融经济上,至少在1997年以前有大量“Yen carry trade”资金从日本流入亚洲,侧面助长了亚洲的泡沫经济。但是,外国投资者对东南亚实体经济开始担忧时,进来的短期资金被急速撤离,发生了亚洲经济危机。

20世纪80年代日元的升值使得日本生产向外转移,向中国,以及东南亚的低成本国家进行转移,在实体经济中,由于日元升值,进口增多,出口减少,货物贸易盈余赤字

Annual growth rate of imports of goods and services based on constant local currency in Japan from 1961 to 2017
Annual growth rate of exports of goods and services based on constant local currency in Japan from 1961 to 2017

从1980年起,日本实施量化宽松的货币政策,降低利率,增加社会货币供应量,使得货币供应量过多,过多的货币供应量流入资本市场与房地产市场中,促使泡沫的形成;由于利率的降低,使得日本对于外资的吸引力下降。

1989年开始,日本政府为抑制股市泡沫,考虑实施紧缩的货币政策,采取上调官方贴现率,并连续四次加息。受此紧缩政策影响,日本股市的泡沫在1990年初破裂,股价快速下跌,1991年日本房产价格下降,《广场协议》可以被看作是日本资产泡沫的导火索

1998年8月,俄罗斯发生第二次金融危机,这次金融危机的原因主要是:“信任危机”。1998年9月对冲基金由于俄罗斯的8月金融冲击,发生了大规模损失,陷入了危机。

日本资本家为弥补其损失和压缩资产规模而进行了逆向操作,将“Yen carry trade”进行了相抵清算,结果有数千亿美元一天被抛掉而买进了日元,换成人话就是外资不信任俄罗斯市场,外资撤走,把美元换成日元,导致对日元的需求增多,从而导致了上述的日元暴涨

泰国在二战之前纯粹是一个农业国家,没有什么工业基础,二战以后在美国的扶持下建立了一部分国有工业企业,虽然发展十分缓慢,但也初步实现了国家的工业化。泰国从20世纪80年代开始推行出口导向型的经济发展策略,通过大力吸引外资,1985年日本签订广场协议后的日元升值,使日本对外投资及海外子公司产品的进口急剧增加。泰国积极承接日本及亚洲四小龙的产业转移,建立了一系列的劳动密集型加工企业,实现了经济的腾飞。

Annual percentage growth rate of GDP in Thailand from 1961 to 2018

1988年-1995年是泰国经济有史以来最为繁荣的时期,1988年-1995年泰国的GDP年增长率高达10.4%,是世界上经济增长率最高的国家之,物价年平均上涨5.3%,出口平均增长率为28%,泰国中央银行利用出口导向政策获得大量的外汇储备,此时的泰国状态可以用国富民强来形容。1996年泰国经济开始出现衰退的现象,主要因为1994年中国汇率双轨制,人民币贬值,廉价的劳动力吸引了来了原来在四小龙级东南亚国家的投资;半导体等电子产品出口增长大幅下降。

Annual growth rate of Exports of goods and services based on constant local currency in Thailand from 1961 to 2018
Annual growth rate of imports of goods and services based on constant local currency in Thailand from 1961 to 2018

1993年美国互联网革命推送美元经济出现持续繁荣,1994年5月,美元兑主要货币由贬值变为升值,由于泰国实行盯住美元的汇率制度,泰铢汇率名义上根据其对外贸易关系的货币篮子的关系来决定,但实践中主要是盯住美元(占比80%)。泰铢也不得不升值,泰铢升值冲击了泰国出口和经济的发展。

泰国定位为出口导向型国家,出口受阻,使得泰国政府迅速放开资本市场,主要是开放离岸金融市场,放松外国银行在泰国设立分支机构的管制;企业可以自由对外借款,非居民在国内和国外自由开立泰铢账户

泰国的资本市场算作新兴市场,索罗斯此时已经察觉到这个泰国金融系统存在的漏洞。由于泰国出口导向萎靡,资本市场的放开,使得外资主要流向了股市与房地产,大幅推升了房地产价格和股票价格。

FDI/GDP比率变化

由于泰国实体经济不济,泰国本应该实施宽松的货币政策,降低利率,促进消费和投资,振兴实体经济的发展,但是为了稳住盯住美元的汇率制度,泰国被迫实施高利率政策,因为美元升值的压力,泰国实行高利率的政策才会拉动泰铢的升值,高利率政策也是紧缩性的货币政策。1995年末,泰国的金融机构的存贷款利率高达12%和13.75%。高利率的货币政策再次吸引了国际游资。

泰国实行盯住美元的汇率制度、资本的自由移动,按照三元悖论,此时是无法在获得货币政策的独立性。索罗斯正式看到了泰国金融系统中的漏洞,1997年对泰铢展开了狙击,拉开了亚洲金融危机的帷幕。

1997年初,国际投机资本开始向泰铢发动连续攻击,泰国中央银行在新加坡外汇市场进行了大规模干预,引起市场强烈反弹,泰铢汇率迅速贬值5%。1997年3月,国际投资资本在现汇市场上再次大量抛售泰铢,泰国中央银行动用20亿美元干预平息。

1997年5月,国际投机资本在即期和远期市场抛售泰铢,造成泰铢即期汇率急剧下跌,多次冲破泰国中央银行规定的浮动区间,引起市场恐慌抛售泰铢,抢购美元,泰国中央银行再次动用50亿美元外汇储备进行干预,将离岸拆借利率提高了100倍,禁止国内外金融机构向外借出泰铢。1997年6月,泰国外汇市场再次出现急剧变动。

1997年7月2日,由于泰国中央银行外汇储备几乎耗尽,泰国政府顶不住美元流出的压力,宣布实行泰铢浮动汇率制。当天,泰铢兑换美元的汇率即一路狂跌20%,外汇及其他金融市场一片混乱,金融危机爆发。

手术刀式的操作:索罗斯的量子基金利用了泰国资本项下的开放,从泰国银行借了大量的泰铢,在外汇市场上抛售,换成美金。等到泰铢跌到底的时候,他只需动用其中一部分美元,换得的泰铢就足以还给泰国的银行。

这个道理很简单,重点是以索罗斯为代表的国际投机空头如何让泰铢跳水的,索罗斯所代表的仅仅是汪洋大海中的“多粒水滴”,他作为金融界的大佬,被称为“打垮了英格兰银行的男人”,成为了羊群效应的领头羊,借“舆论”给自己的做空力量造势,给市场宣传泰铢一定会大幅贬值的气氛,鼓舞泰国民众向金融机构抛出泰铢,购买美元,加入做空大军。与泰国中央银行为敌的是整个市场,泰国因出口导向赚的外汇顺差被索罗斯为代表的做空势力席卷而空

泰国因廉价劳动力优势,受到日本、韩国、美国等国家大的投资,为什么这些国家没有联合在一起对付索罗斯为代表的做空势力。上世纪90年代被称为日本“迷失的十年”,东南亚小国作为新兴市场自顾不暇,这些西方国家没有利益怎么愿意参与“琐碎事”。泰国金融市场混乱后,在泰国的资本纷纷撤离。

以索罗斯为代表的做空势力也同时对印尼,菲律宾等国家采取了“手术刀式的操作”,这也仅仅是亚洲金融危机的开端,同时,为什么泰国金融危机能够带动当时整个亚洲的金融危机?泰国的金融危机也同时引起了俄罗斯第一次金融危机的开始。我认为是当时经济发展正在朝向全球化发展,亚洲各国经济之间的联动性造成了危机的蔓延。

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[1]巫师财经: bilibili.com/video/av76

[2]economagic.com: economagic.com/em-cgi/d

[3]世界银行: datatopics.worldbank.org

[4]德国: docin.com/p-2123959708.

[5]日本经济与亚洲经济: rieti.go.jp/users/tsuga

[6]亚洲经济为何大起大落:: people.com.cn/GB/jinji/

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